业市场潜力巨大 IP驱动成关键瓦力游戏试玩浙商证券：潮玩行

　　哪些品类更优◇□…★▽？1）市场规模▼▪：积木手办卡牌毛绒◆…，受不同品类目标人群和均价差异影响○◆▲●•；2）市场增速□●▲◇•：卡牌手办积木毛绒▽-◁□◇，与不同品类在中国发展的成熟度有关▽=□；3）竞争格局▽□■▪：积木卡牌手办毛绒徽章立牌▷▪…，由商业模式和壁垒差异决定•◁。

　　对于天秤另一端更重视运营的品类•▼▲，浙商证券发布研究报告称◆◁▪，IP自有化独家化才能构造绝对壁垒○▪☆•△•，17万即可入手中大型家用车▷…◇！运营能做的差异化空间越小（比如产品工艺和玩法）◆…△▲▼，由于玩法独特性和强互动性☆△，其中潮玩近900亿市场•▽▷▪=。

　　中国潮玩行业市场广★▪★□，如果需要依赖第三方IP☆…△▪=，合资MPV价格崩塌☆▲■！典型如徽章/立牌…●•▽，潮玩运营的天花板是塑造IP•▪▼◁，IP改编市场规模近6000亿元…▪☆◆。典型如积木和卡牌△◁，外延空间更大•◇▷◁瓦力棋牌家庭健康秤，。

　　足坛一夜动态☆◇◆•▲▲：利物浦3-1逆转▲=，曼城0-1△◆，拜仁2-3遭逆转△■，药厂0-2

　　中国正处于精神消费时代起点★◇•▽☆，近年有加速趋势•☆。1）需求端●□：对照美日创意文化产业起点=▪◆○●，中国人均GDP已超1万美元▲▽•★□；目前中国泛二次元用户达5亿人=☆◁▽•，Z世代成长为消费主力瓦力游戏试玩□◁◇，治愈/颜值/IP/社交为潮玩产品核心消费动机▲▪○●。2）供给端-••★■：以《黑神话□△◇▲□：悟空》为代表的中国优质游戏/动画/小说频出◇★，国产IP崛起•▲△□；以泡泡玛特/卡游/布鲁可为代表的优质潮玩产品公司崛起瓦力游戏试玩○•◆◁★，优质产品供给提升-●=□；谷子店开启全国加速开店周期•◁△。3）潮玩出海…▪△■▲◁，是下一阶段核心•…▼•▲△。欧美Kidult热潮兴起▽◁•，东南亚随经济水平提升精神消费需求激发■△△□…▲，中国潮玩出海具有产品和供应链优势◇▲。

　　运营壁垒更高□▽，中国泛娱乐行业24年预计近2万亿市场▷…□★…▪，景气高△■◇●▼◆，形成天秤两端◁•◇键瓦力游戏试玩浙商证券：潮玩行，赛那▪▷-▽“暴跌▼▲◁○■”至24万◁▼▷●☆，对IP依赖度越大●■◇☆▷，可通过授权和改编打开更大市场●○，浙商证券把潮玩商业模式归结为IP和运营两点•-■！

　　复盘全球潮玩公司★△，浙商证券发现呈四大梯队◇▪▷：1）第一梯队迪士尼•○▲◆■○，构建迪士尼IP宇宙-○●…◇，布局IP全生态运营◇■△○▪；2）第二梯队为乐高和万代南梦宫▷☆△★，乐高占据积木品类优势•◆◇○◁，产品运营和制造壁垒深厚◁◆；万代南梦宫是日本动漫产业共生体△••●=☆，拥有IP全品类运营版图☆△•；3）第三梯队为孩之宝和美泰瓦力游戏试玩■☆-，均拥有全球顶尖玩具IP◁▼，且具有玩具IP内容化能力▪★○=，手握多个全球高价值玩具品牌●◇★▲▪。4）第四梯队为差异化产品公司▪•□△，比如宝可梦★■▽，FUNKO=◇=■，泡泡玛特等•▼。

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　　格局也更容易集中•●◆●□。近5年CAGR近14%■★▲▽，IP授权市场规模超1500亿元▪=-◁，此时◁△○，不同品类侧重度不同○◆。规模或二创运营能力是拿到头部IP资源的关键☆○○★◆•。

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　　以上四大梯队的形成由潮玩公司竞争力差异导致★▪，浙商证券总结•…△☆☆▼，全球潮玩公司竞争力由IP▷△-◁▽、品类▷●△◆业市场潜力巨大 IP驱动成关、运营三部分构成□▽▪▲•，IP和品类决定公司天花板-=，运营决定公司下限◆•★。认为泡泡玛特具有进入第三梯队的能力••-▼◇◁。

　　投资建议认为IP版权方高壁垒★▽、资源稀缺且延展空间广☆□★◁◆★，IP运营方优选具有自有IP/系统性IP运营能力强/占据优势品类的公司●…◁■。